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笔记:做市商制度以及证券市场交易模型

做市商制度之所以会产生,其根本源于且符合老师所讲的证券交易市场的理论模型结构,即自找市场—经济市场—自营商市场—拍卖市场。做市商制度有点类似于该模型中的自营商市场。
在自找市场中,买卖双方由于信息不对等的情况,所以双方需要各自寻找符合自己要求的商家,在这个自找市场中,规则的复杂程度最低,人们只是根据自己的需求去寻找,但是与之对应的是交易的询价成本则大大提高了。因此,聪明的商人通过建立经济市场制度,来改善这一情况。通过经济市场制度,供应方和需求方各自将自己的要求发布于经济市场中,符合双方即可达成交易,在这一过程中,较之自找市场,要便捷许多。
在这一制度上,有更多资本的商家,发现可以通过自己自由作主,在一定的规则下进行投资选择,将市场中的资源先行购入,并通过自己自营的方式对外售出。如自如友家就是通过对市场中空闲的房屋先行租入,并通过其自身的自如平台对外出租,在这个过程中,虽然交易询价的成本大大降低,需求方可以很便捷地通过类似于自如友家的平台寻找自己所需要的资源,但是由于平台提前购入需要大量的成本,因此在对外出售或者出租的时候,会相应提高价格,需求方不得不为因此节省下来的交易询价成本付出更多的金钱。
但是在自营市场以及经济市场中,交易是不活跃且不连续的,因此,在这两种制度上,发展出拍卖市场。在拍卖市场中,有大量的供给和需求,因此通过竞价的方式,即价格优先、时间优先的方式,对市场中的货物进行交易。在这一制度中,交易询价的成本大大降低,但是与之对应的交易规则的复杂程度则大大提高。
做市场制度作为市场中的一种交易制度,于自营商的区别在于:自营商由证券公司自己作主,在一定的规则下进行投资选择,价格上几乎没有行政限制;而做市商则要按照国家指定证券进行做市,而且卖价与买价之间的差距是有国家限制的。
做市商制度是一种金融市场制度。做市商是指在证券市场上,由具备一定实力和信誉的证券经营机构作为特许交易商,不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格,并在该价位上接受公众投资者的买卖要求,以其自有资金、证券与投资者进行证券交易。
在做市场制度中,很有代表性的一家企业就是自如友家。自如友家从业主端承接房屋、经过装修配置家具家电之后,以房间为单位对外出租。自如友家产品于2011年5月在北京上线,之后便迅速打开市场,目前在北京、上海、深圳三地保有房间数量超过24万间。
那么做市商制度为何要有相应的监管?做市商之间往往会有相应的合作。做市商制度的问题有以下几点:
① 相互协调报价:做市商做市商之间通过相互协调报价,从而方便其以有利的价位向顾客进行交易;
② 故意拖延汇报特别是大额交易的成本汇报:通过这一手段,使得顾客不能及时了解市场中最新最优的成交价,造成交易信息的不准确性;
③ 通过“友好竞争者”向其他做市商报价等。由上述所提到的问题可以看出,做市商的操纵市场、欺诈顾客以及违反信息披露义务的行为将会大大影响交易市场的稳定性。
在我国的监管体制中,政府监管与自律监管的力度是不平衡的。与欧美国家不同,我国的证券市场是在政府的一手扶持下建立发展起来的,缺乏自律的基础。交易所的设立、政策法规的制定、证券公司的设立和资格认定、市场监察、违规行为的惩处等主要监管措施的制定实施,都是由政府主导完成。证监会作为市场的主要监管机构,通过制定规则和监督管理为规范我国证券市场和促进证券市场快速发展起到了重要作用。但是,随着市场的发展,交易主体的增加和市场交易品种的不断创新使得证监会的负担日益沉重,很容易导致监管效率的降低和监管成本的上升。
做市商制度监管的核心有以下几个方面:①监管部门需要对做市商的资信进行评估,以及对其行为进行评判;②政府监管部门需要制定做市商相应的报价规则;③加强监管部门对于做市商违规行为的处罚;④加强对市场异常情况的预警及处理。
一、监管部门需要对做市商的资信进行评估,以及对其行为进行评判
由资信评估机构通过综合考察影响做市商的资信状况的内外部因素,对其履行经济承诺能力、可信任程度进行综合分析判断,定期公布给公众投资者。对做市商的资信评估要综合考评,除了考虑资本充足率、资产负债率等财务指标外,以往良好记录也是一个很重要的因素。
以“自如友家”为例,需要评判的主要有以下几个方面:①自如友家有没有连续双向报价;②自如友家对于交易者的报单是否及时满足;③租房平台之间有无违反公开、公正、公平原则的内幕交易;④租房平台之间有无内幕交易;⑤自如友家的报价是否符合市场规律。
二、政府监管部门制定做市商报价规则
做市商的报价规则决定了做市商制度运行是否公平、公正与有效。制定报价规则的关键是:①价差是否在合理的范围内(制定一个合理的报价差幅许可范围);②做市商报价是否同市场买卖盘价格合理相关;③在一定时期内,单个做市商报价平均价差对全体做市商平均价差的许可偏离程度问题。
三、加强监管部门对于做市商违规行为的处罚
对做市商的惩罚一般分为两类:一是自发式市场惩罚,是指市场机制自动发挥功能,迫使做市商改正其不足,或者在资不抵债之前退出市场;另一类是被动式市场惩罚,是指市场机制伴随着监管机关对违规违法做市商的调查而起作用。自发式市场惩罚的内涵大于被动式市场惩罚的内涵,后者实质上是前者在特定环境下的变通。
四、加强对市场异常情况的预警及处理
当价格大幅度波动,成交量剧增,交易活动过度集中,交易过程出现技术问题等等。可以建立起实时监控系统,当价量指标超越模拟统计参数指标时,分析师会立即研究公开数据库,以查明影响市场的因素,必要时对做市商、经纪商或上市公司主管进行电话查询,并向证监会提交那些无法解释的异常情况。在每日交易时间结束后,监控人员会分析当日交易资料,筛选出当日价量变动超过可容忍幅度者,印出须追踪调查的公司名单,展开分析调查。
做市商是自负盈亏的利益主体,同时又享有特权,是市场组织者,占有较主动的地位,因此做市商存在舞弊的可能,损害其他投资者利益。其自身也存在着一系列的风险,如券商的资本结构风险、做市商的存货风险和信息不对称风险。因此引入做市商制度要建立和完善相应的体系,而重中之重是对做市商的监管,这是做市商制度能否成功的关键因素。

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16条回应:“笔记:做市商制度以及证券市场交易模型”

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